核心观点Adidas 下调全年预期，海外运动服饰库存积压问题显现。Adidas Q3预计实现销售额 64.08亿欧元、同增 11%（中性汇率下收入+4%），其中大中华区受局部疫情封控影响，销售同比下滑高双位数。盈利方面，毛利率/营业利润率分别达 49.1%/8.8%（-1.0Pct/2.9Pct）。存货方面，受到欧美通胀加剧、大中华区疫情影响，公司中性汇率下存货水平同比增长 63%。终端需求放缓背景下，公司下调全年收入预测至中单位数（原值：中至高单位数）。其他运动服饰库存水平有所增加，Nike/Adidas/VF 集团/Deckers/Puma 截至最新财季库存水平分别同增 44%/63%/92%/83%/43%，主要系供应链修复后订单集中到货叠加需求疲软，预计未来 2~4个财季品牌将加大折扣力度、叠加年底旺季及国际体育赛事拉动销售回暖，库存情况将逐步得到改善。

　　鞋服代工订单增长或有放缓，龙头相对稳健。受到宏观消费形势不明朗、叠加库存问题影响，欧美品牌客户当前下单采购较为保守，预计 Q4鞋服企业订单增速环比 Q3将有所放缓。其中龙头制造商供应链稳定性及规模优势突出，行业整合、订单向龙头集中趋势有望部分冲淡整体订单下滑影响。从部分鞋服代工企业近期表现来看，裕元（制造业务）/丰泰/儒鸿 9月营收分别同增 95%/163%/41%，且华利上周公布三季报预告，预计 Q3归母净利同增18%-32%，龙头情况相对稳健。

　　投资建议品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。

　　数据及公告跟踪行情回顾：上周（2022年 10月 17日~2022年 10月 21日）上证综指、开元体育网址深证成指、沪深 300分别跌 1.08%、跌 1.82%、跌 2.59%，纺织服装板块跌1.72%，其中纺织板块跌 1.95%，服装板块跌 1.65%。

　　行业新闻：1）阿迪达斯公布三季初步业绩，大中华区双位数下滑；2）开云集团第三季度销售增长 23%，将发力重振 Gucci 中国市场；3）爱马仕第三季度销售额同比增长 32.5%，中国市场强劲回升。

　　风险提示疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

　　证券之星估值分析提示比音勒芬盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示中国中免盈利能力优秀，开元体育网址未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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